Trang chủ Bitcoin Quy Định Pháp Lý Dự luật nội bộ sẽ khiến SEC Hoa Kỳ khó có thể...

Dự luật nội bộ sẽ khiến SEC Hoa Kỳ khó có thể phân loại tiền điện tử là chứng khoán

02/06/2023 07:00

Một dự luật mới được giới thiệu tại Hạ viện Hoa Kỳ sẽ làm rõ tài sản kỹ thuật số được trong “hợp đồng đầu tư” không nhất thiết phải trở thành chứng khoán. Nếu được thông qua, Đạo luật minh bạch về chứng khoán sẽ giúp giải quyết một trong những câu hỏi pháp lý gây tranh cãi nhất trong không gian tiền điện tử và gây khó khăn hơn cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) khi lập luận rằng nhiều token hiện có là chứng khoán chưa đăng ký.

Vào năm 2018, Bill Hinman (khi đó là giám đốc Bộ phận Tài chính Công ty của SEC – đơn vị xử lý việc đăng ký và tiết lộ chứng khoán) đã có bài phát biểu nổi tiếng hiện nay về cách áp dụng luật chứng khoán đối với tài sản kỹ thuật số. Ông gợi ý rằng nếu mạng mà một token cụ thể hoạt động “phi tập trung đủ” đến mức “người mua sẽ không còn mong đợi một cách hợp lý rằng một người hoặc một nhóm thực hiện các nỗ lực quản lý hoặc kinh doanh thiết yếu”, thì “giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể không còn đại diện cho một đề nghị chứng khoán”.

Kể từ đó, câu hỏi về “phi tập trung đủ” và liệu một tài sản kỹ thuật số có thể “chuyển đổi” từ chứng khoán sang phi chứng khoán hay không đã trở thành chủ đề của nhiều cuộc tranh luận. Chủ tịch SEC Gary Gensler đã nhiều lần bày tỏ sự hoài nghi đối với tuyên bố của các dự án về tính phi tập trung và đã thẳng thừng từ chối xác nhận lý do ông tin rằng Bitcoin không phải chứng khoán là vì nó “phi tập trung đủ”.

Trong vụ kiện về token XRP đang diễn ra chống lại Ripple Labs và hai trong số các nhà điều hành của họ, SEC vẫn tìm cách không công nhận những nhận xét của Hinman năm 2018, tuyên bố không phải là hướng dẫn chính thức của cơ quan.

Mặc dù vậy, một số hành động thực thi gần đây của SEC đã xem xét liệu dự án token tuyên bố phi tập trung có đặt họ ra ngoài định nghĩa của “hợp đồng đầu tư” – một loại chứng khoán được một bộ tiêu chuẩn Howey Test xác định. Về bản chất, cơ quan này đang ngụ ý rằng một token phi tập trung thực sự có thể nằm ngoài phạm vi đó, dựa trên “sự thật và hoàn cảnh” của từng dự án tiền điện tử.

Nhưng đối với câu hỏi liệu chứng khoán có thể “biến đổi” thành một thứ khác hay không, Gensler trước đây tuyên bố rằng chưa có tiền lệ nào trong luật chứng khoán liên bang về khái niệm này.

Tuy nhiên, nếu Đạo luật minh bạch về chứng khoán được giới thiệu gần đây trở thành luật, thì câu trả lời cho câu hỏi đó có thể không còn quan trọng nữa.

Đạo luật minh bạch về chứng khoán sẽ thay đổi điều gì?

Dự luật lưỡng đảng mà Đại diện Tom Emmer (R-MN) và Darren Soto (D-FL) đã công bố vào tháng 5, sẽ làm rõ và hệ thống hóa rằng một tài sản được bán hoặc chuyển nhượng theo giao dịch để tạo lợi nhuận được coi là “hợp đồng đầu tư” – và không phải là chứng khoán chỉ vì nó đã được bán hoặc chuyển nhượng trong đợt chào bán chứng khoán. Phiên bản của dự luật được giới thiệu lần đầu tiên vào năm 2021.

Về cơ bản, dự luật phân biệt giữa giao dịch hợp đồng đầu tư, tức là chào bán chứng khoán và tài sản hợp đồng đầu tư cơ bản, thường không phải là chứng khoán (như vụ cam ở Howey). Điều này có nghĩa là token được cung cấp trong hợp đồng đầu tư sẽ không cần phải “chuyển đổi” thành phi chứng khoán vì nó không phải là chứng khoán ngay từ đầu.

Sự khác biệt này rất quan trọng bởi vì không giống như các đợt ICO trước đây, nhiều team phát triển muốn giới thiệu token ở Hoa Kỳ sẽ gây quỹ trong các đợt chào bán chứng khoán tuân thủ SEC bằng cách chào bán theo Quy định D (Reg D), miễn đăng ký với SEC thường liên quan đến chào bán công khai. Trong các dịch vụ riêng tư này, thay vì bán cho công chúng, các tổ chức phát hành bán cho “các nhà đầu tư được công nhận” và họ có được tiền lãi từ token tương lai thông qua các thỏa thuận mua bán (ví dụ: SAFE hoặc SAFT) yêu cầu phân phối token khi đáp ứng một số điều kiện nhất định, chẳng hạn như khởi chạy mạng hoặc giao thức.

Câu hỏi quan trọng đối với các dự án này không phải là liệu chứng khoán có thể “chuyển đổi” thành phi chứng khoán hay không, mà là liệu token có thể được đóng gói trong một thỏa thuận nhiều giai đoạn liên quan đến việc cung cấp chứng khoán mà không trở thành chứng khoán hay không?

Sự khác biệt giữa giao dịch hợp đồng đầu tư và tài sản cơ bản đã được “giải quyết ổn thỏa” theo dự luật, nhưng bị “kết hợp không cần thiết trong bối cảnh tài sản kỹ thuật số”. Lewis Cohen của DLx Law lập luận rằng sự khác biệt này phù hợp với quan điểm của các tòa án liên bang về “hợp đồng đầu tư” trong lịch sử. Theo nghĩa này, dự luật không tạo ra bước đột phá mới nhiều như mang lại sự chắc chắn.

Dự luật cũng là chính sách tốt. Gensler thường nói rằng các dự án token hiện tại nên “đăng ký” tài sản với SEC. Nhưng việc kết hợp một giao dịch hợp đồng đầu tư với token cơ bản để đưa tài sản kỹ thuật số vào luật chứng khoán sẽ không giúp bảo vệ nhà đầu tư tốt hơn. Trong thực tế, nó có thể có tác dụng ngược lại.

Như các chuyên gia tại Paradigm đã trình bày chi tiết, khuôn khổ tiết lộ hiện tại của SEC không phù hợp với tiền điện tử, vì “không cung cấp cho người dùng và nhà đầu tư thông tin họ cần, đồng thời từ chối con đường tuân thủ khả thi của các doanh nhân crypto”.

Bằng cách cung cấp sự chắc chắn về khác biệt giữa giao dịch đầu tư và tài sản cơ bản, Đạo luật về Chứng khoán rõ ràng cung cấp lộ trình để tuân thủ ở Hoa Kỳ.

Hơn nữa, do hầu hết các giao dịch mua tiền điện tử diễn ra trong giao dịch trên thị trường thứ cấp độc lập với tổ chức phát hành, bằng cách tách hợp đồng đầu tư khỏi tài sản cơ bản, dự luật giúp mang lại sự thoải mái nhất định cho các nền tảng giao dịch hiện đang gặp khó khăn trong việc đánh giá liệu một token được cung cấp trong một giao dịch chứng khoán có thể được niêm yết hoặc sẵn sàng giao dịch sau đó.

Cuối cùng, một thế giới trong đó tài sản kỹ thuật số có thể chuyển đổi từ chứng khoán sang phi chứng khoán (và ngược lại?) đưa ra những thách thức thực tế về mặt giám sát và thực thi.

Dự luật của Emmer có một tiêu chuẩn quan trọng là tài sản làm cơ sở cho hợp đồng đầu tư “không phải là chứng khoán”. Nếu không có tiêu chuẩn này, dự luật về cơ bản sẽ tạo ra kẽ hở cho phép các tổ chức phát hành trốn tránh luật chứng khoán. Thật không may, tiêu chuẩn này cũng có nghĩa là SEC cuối cùng vẫn có thể xác định một tài sản làm cơ sở cho hợp đồng đầu tư là chứng khoán – quyền tự quyết có thể bị lạm dụng bởi một cơ quan quản lý hiếu chiến.

Sự kiện và hoàn cảnh

Tuy nhiên, dự luật sẽ cung cấp sự rõ ràng rất cần thiết và đến vào thời điểm thích hợp. Chẳng hạn, một ngày trước khi dự luật được đưa ra, Grayscale đã tiết lộ trong thông cáo báo chí rằng SEC đã thông báo cho công ty về quan điểm của họ: Filecoin (FIL) là chứng khoán, liên quan đến việc Grayscale nộp tuyên bố đăng ký cho một sản phẩm ủy thác Filecoin.

Nhưng Protocol Labs (team phát triển giao thức Filecoin) đã huy động vốn từ các nhà đầu tư được công nhận trong một đợt chào bán chứng khoán tuân thủ được miễn đăng ký. Cho rằng Protocol Labs không bán token cho công chúng để gây quỹ cho quá trình phát triển của Filecoin, lập luận của SEC FIL là chứng khoán có khả năng xoay quanh sự khác biệt giữa hợp đồng đầu tư và tài sản cơ bản, được sử dụng để giúp bảo mật và mua không gian lưu trữ trên mạng lưu trữ tệp phi tập trung.

Filecoin đã được sử dụng để thu thập, xác minh và lưu giữ mọi thứ, từ bằng chứng về tội ác chiến tranh ở Ukraine đến thông tin khoa học quan trọng, đại diện cho một trong những trường hợp sử dụng phi tài chính hấp dẫn nhất trong tất cả các loại tiền điện tử.

Mặc dù luật đề xuất sẽ không thể ngăn cản SEC xác định tài sản hợp đồng đầu tư là chứng khoán, nhưng nó sẽ làm giảm đáng kể sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư cũng như các tổ chức phát hành. Chỉ dài 5 trang, đây là một dự luật ngắn nhưng hiệu quả, cung cấp sự rõ ràng bằng chỉ một sửa đổi đơn giản về định nghĩa “chứng khoán” trong luật chứng khoán liên bang.

Tham gia Telegram của Tạp Chí Bitcoin: https://t.me/tapchibitcoinvn

Theo dõi Twitter: https://twitter.com/tapchibtc_io

Theo dõi Tiktok: https://www.tiktok.com/@tapchibitcoin

Minh Anh

Theo Coindesk