Năm 2018, giám đốc điều hành của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tuyên bố Bitcoin là “nơi sinh ra tội ác của cuộc khủng hoảng tài chính”, tất nhiên đề cập đến thảm họa kinh tế 10 năm trước. Điều thú vị là nó cũng được sinh ra từ đống tro tàn của cuộc khủng hoảng thế chấp, việc mà chính phủ Hoa Kỳ áp dụng và không ngừng sử dụng việc nới lỏng định lượng (Quantitative Easing – QE).
Tuy nhiên, theo một số người, có nhiều mối liên hệ giữa Bitcoin (BTC) và việc sử dụng nới lỏng định lượng QE của chính phủ hơn là nguồn gốc của họ. Một dòng tweet gần đây từ Giám đốc điều hành BitMEX, Arthur Hayes đã nhấn mạnh mối tương quan này:
“Sắp có sự xuất hiện của QE4eva. Khi Fed được sùng bái một lần nữa, hãy sẵn sàng cho Bitcoin trị giá 20.000 đô la”.
Chấp thuận với quyết định mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang để bơm nền kinh tế hàng tỷ đô la, Hayes trơ trẽn gợi ý về mối quan hệ giữa sự tăng trưởng của giá Bitcoin và sự gia tăng của nới lỏng định lượng QE. Nhưng ý tưởng này hoàn toàn nằm ngoài khả năng?
Gói cứu trợ cho các ngân hàng
Vào đầu tuần trước, các ngân hàng trên khắp Hoa Kỳ đã hết tiền mặt vì lãi suất trên thị trường qua đêm – một nền tảng dành riêng cho vay liên ngân hàng – đã tăng lên nhanh chóng tới 10%, buộc Fed phải hành động. Vào thứ ba, 53 tỷ đô la đã được đưa vào lĩnh vực tài chính để dập tắt lãi suất ngắn hạn. Được biết đến như một “hoạt động repo qua đêm”, Fed đã chi 40,8 tỷ đô la cho các kho bạc, 11,7 tỷ đô la cho các chứng khoán thế chấp và hơn 600 triệu đô la vào trái phiếu đại lý, tất cả nhằm cố gắng giảm chi phí vay từ việc lập ra một giới hạn vô hình.
Giới hạn này được vạch ra vào tháng 7, khi Fed đặt ra một phạm vi mục tiêu được gia hạn cho lãi suất từ 2% đến 2,5%. Đến thứ Tư, và với lãi suất cho vay qua đêm vẫn ở mức cao, mục tiêu này đã được đưa ra lại trong phạm vi từ 1,75% đến 2%, dẫn đến 75 tỷ đô la khác được rút ra từ các kho bạc của Fed.
Tuy nhiên, không dừng lại ở đó. Vào thứ năm, với tỷ lệ trích dẫn tăng đột biến khoảng năm lần so với mức chuẩn chấp nhận được, Fed đã đưa ra một tuyên bố chuẩn bị cho thị trường thêm 75 tỷ đô la. Thứ sáu đánh dấu thêm trong việc bơm vốn 75 tỷ đô la.
Tổng cộng, 278 tỷ đô la được đưa vào thị trường. Cuối cùng, Fed đã huỷ bỏ cuộc chơi hàng ngày và tuyên bố rằng các hoạt động tiếp theo sẽ tiếp tục diễn ra thường xuyên đến giữa tháng Mười. Trước đây, lãi suất repo cao ngất trời đã giảm sau khi tiêm 278 tỷ USD.
Chủ tịch Fed, Jay Powell gạt bỏ các hoạt động repo, cho thấy rằng trong khi không thể tách rời với sự vận hành trơn tru của thị trường, chúng không có ý nghĩa gì đối với nền kinh tế hay thế đứng của chính sách tiền tệ.
Các thỏa thuận mua lại hoặc repo này, thường liên quan đến việc cho vay nóng chứng khoán chính phủ trên thị trường mở, với các nhà phân phối bán cho các nhà đầu tư với mong muốn mua lại vào ngày hôm sau. Mặc dù những điều này thường diễn ra giữa các tổ chức tài chính, thỉnh thoảng, Fed sẽ tham gia vào các thỏa thuận để điều tiết nguồn cung tiền tệ. Sự đầu tư mới nhất này đánh dấu lần đầu tiên sau hơn một thập kỷ, Fed đã can thiệp bằng một thỏa thuận repo, với lần cuối là cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008.
Mô hình Goldilocks
Có lẽ rất quan trọng để phân biệt giữa các thỏa thuận repo gần đây của Fed và QE. Nói khái quát hơn, trong khi các hoạt động thị trường mở là một bước không thể tránh khỏi đối với việc nới lỏng định lượng, hai chính sách này khác nhau đáng kể. Để sử dụng một lời giải thích hợp lý, trong các hoạt động repo, Fed sử dụng dự trữ để mua tài sản của chính phủ như kho bạc trên thị trường cho vay qua đêm để tác động đến lãi suất. Trong khi theo QE, Fed “in” tiền – hay nói đúng hơn là tạo ra tiền điện tử và sử dụng nó để mua chứng khoán với mục đích trực tiếp và hệ quả của việc mở rộng nguồn cung tiền tệ.
QE thường được sử dụng như là phương sách cuối cùng. Đối với Fed, biện pháp cuối cùng này xuất hiện khi thất bại trong nhiệm vụ giữ lãi suất ở vị trí lí tưởng được chỉ định của họ. Do đó, chúng ta có nguyên tắc của nền kinh tế vàng. Nếu lãi suất tăng quá cao một cuộc suy thoái có thể xảy ra hoặc quá thấp gây nguy cơ tăng trưởng kinh tế quá mức, lạm phát và mất giá tiền tệ sau đó.
Hiện tại, áp lực từ lãi suất cho vay tăng đang buộc Fed vào một góc mà theo đó cần phải giảm mục tiêu để duy trì trạng thái cân bằng. Tuy nhiên, với bốn ngày liên tiếp giao dịch repo vào tuần trước và một cam kết mới để tiếp tục mua tài sản của chính phủ, có vẻ như việc nới lỏng định lượng có thể tiếp diễn trong chương trình nghị sự.
Nới lỏng định lượng có thể đóng vai trò là động lực cho Bitcoin?
Mặc dù mục tiêu của QE là khôi phục nền kinh tế thông qua lãi suất thấp, mang lại động lực mới cho việc vay và đầu tư, nhưng nó cũng có thể thúc đẩy các nhà đầu tư phân tán rủi ro nhiều hơn vào danh mục đầu tư của họ, vì họ mong muốn duy trì mức lãi suất tương tự. Nói chuyện với Cointelegraph, Alex Krüger, một nhà kinh doanh và kinh tế tiền điện tử, đã giải thích điều mà mong muốn mở rộng này đối với rủi ro có thể đòi hỏi ở Bitcoin:
“QE sẽ đẩy lãi suất dài hơn xuống thấp hơn và vì thế đẩy một số nhà đầu tư ra khỏi rủi ro, tức là tìm kiếm các khoản đầu tư rủi ro hơn để đạt được lợi nhuận mong muốn. Người ta có thể đưa ra giả thuyết một số tiền đó sẽ kết thúc bằng Bitcoin, gây thêm áp lực lên giá”.
Ngoài ra, khái niệm chấp nhận rủi ro quá mức trong quá trình nới lỏng định lượng đã được nêu rõ trong báo cáo của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), trong đó nói rằng, “kéo dài nới lỏng tiền tệ cũng có thể khuyến khích chấp nhận rủi ro tài chính quá mức, dưới hình thức tăng phân bổ danh mục đầu tư tăng vào tài khoản rủi ro”. Nhờ vào sự kỳ thị rộng rãi của nó như là một tài sản rủi ro trên mạng, về mặt lý thuyết, Bitcoin có thể gặt hái một số lợi ích có được nhờ nhu cầu gia tăng đối với các khoản đầu tư nguy hiểm hơn.
Một bổ sung khiêm tốn của lý thuyết trước được thiết lập từ sự gia tăng cung tiền tệ. Nói một cách đơn giản, càng tập trung vào hệ thống tài chính, càng có nhiều vốn khả dụng để đầu tư. Mati Greenspan, nhà phân tích thị trường cao cấp của eToro, đã lưu ý điều này và cho thấy rằng “một số tiền trong số đó có thể sẽ được chuyển vào Bitcoin”.
Vậy, tại sao là Bitcoin? Giao thức non trẻ được gọi là phản đề của hệ thống tài chính. Nó được sinh ra theo nghĩa đen để chống lại và lật đổ ngân hàng truyền thống. Với một lựa chọn như vậy theo ý của họ và với mối lo ngại ngày càng tăng về sự sụp đổ mang tính hệ thống, nó không thể tưởng tượng rằng mọi người đang chuyển sang Bitcoin để ẩn náu vốn.
Hơn nữa, một lý thuyết có phần đen tối hơn liên quan đến mối quan hệ giữa QE và mất giá tiền tệ. Khi lãi suất giảm và nguồn cung tiền tệ tăng lên, đồng nội tệ bị thổi phồng lên và mất giá trị. Thật thú vị, đối với một số người – đặc biệt là trong một cuộc chiến thương mại – một loại tiền tệ yếu hơn là sản phẩm phụ được chào đón của QE do xuất khẩu trở nên rẻ hơn và cạnh tranh hơn trên quy mô toàn cầu. Đối với các tín đồ Bitcoin, đó chỉ là một dấu hiệu khác cho thấy sự sụp đổ sắp xảy ra của hệ thống tài chính.
Với đồng tiền dự trữ thế giới defacto trên đôi chân cuối cùng của nó, Bitcoin có vai trò như một hàng rào vĩ mô đang trở thành hiện thực. Phát thanh viên, bò Bitcoin và người thù ghét tiền fiat, Max Keizer, là một trong những người truyền bá lý thuyết này. Trong một cuộc trò chuyện với Cointelgraph, Kieser cho rằng phần lớn giá trị Bitcoin dựa trên sự chê bai của ngành tài chính:
“QE (debt-monetization) được thiết kế để giữ cho các ngân hàng zombie (dở sống dở chết) tồn tại. Bitcoin đã được giới thiệu để chiến đấu với các ngân hàng zombie cùng với QE và giá đã bùng nổ cao hơn để đáp ứng với sự gia tăng sự phụ thuộc toàn cầu vào gian lận kế toán và sự gian lận của QE. Không có kết thúc cho QE. Không có kịch bản nào khác ngoài tất cả các fiat ở khắp mọi nơi sụp đổ về con số không (vì tất cả các fiat đã thực hiện được hơn 300 năm). Và không có giá Bitcoin hàng đầu. 1 triệu đô la trở lên gần như là một điều chắc chắn vào thời điểm này”.
Bitcoin: Một hàng rào chống lại sự không chắc chắn về kinh tế?
Nếu cần xem kết nối chính xác giữa giá QE và Bitcoin thì cần phải xác định rõ ràng về trạng thái tài sản BTC. Dường như phù hợp với Kieser, nhà kinh tế và Giám đốc điều hành của Nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu Raoul Pal đã đặc biệt lên tiếng về chủ đề này.
Vào tháng 8, Pal đã đưa ra một tweetstorm, tuyên bố một cuộc khủng hoảng tiền tệ trên toàn thế giới và ủng hộ đầu tư vào Bitcoin, vì nó “giao dịch như một cuộc gọi tùy chọn trên một hệ thống mới”. Nói với Cointelegraph, Pal thông báo rằng mặc dù Bitcoin có thể không phải là đặt cược tốt nhất chống lại rủi ro vĩ mô, nhưng nó có thể sẽ đóng một vai trò quan trọng trong trường hợp sụp đổ tài chính:
“Tôi xem BTC như một tùy chọn trên End Game cho hệ thống tiền tệ hiện tại. Không, nó không phải là một hàng rào vĩ mô hàng ngày. Đó là một hàng rào rủi ro hệ thống vĩ mô, tuy nhiên. Điều đó rất khác nhau. Nó cũng đóng một vai trò quan trọng trong cuộc tháo chạy vốn ở các thị trường mới nổi”.
Cựu chiến binh Wall Street và Chủ tịch Liên minh Blockchain bang Caitlin Long tin tưởng tương tự vào tiện ích vừa chớm nở của Bitcoin như một hàng rào chống lại sự bất ổn kinh tế. Trong một bài viết gần đây, Long đã thể hiện bản chất mong manh của hệ thống tài chính, đề cập đến các sự kiện repo tuần trước là một phiên bản hiện đại của một ngân hàng. Tuy nhiên, Long vẫn khẳng định rằng nó cung cấp thêm niềm tin vào Bitcoin:
“Bitcoin không phải là một hệ thống dựa trên nợ mà định kỳ gặp phải sự bất ổn giống như ngân hàng. Về vấn đề này, Bitcoin là một chính sách bảo hiểm chống lại sự bất ổn của thị trường tài chính. Bitcoin không phải là giấy nợ của bất cứ ai”.
Krüger dường như đồng ý rằng Bitcoin chỉ là một hàng rào chống lại rủi ro bổ sung, nối theo rủi ro của các ngân hàng trung ương hoặc chính phủ mất quyền kiểm soát. Tuy nhiên, Krüger đã thêm lời cảnh báo rằng việc xử lý FedE của QE “sẽ không thể hiện sự mất kiểm soát”.
Đây là một sự khác biệt quan trọng cần thực hiện khi cân nhắc bất kỳ mối tương quan nào giữa hành động giá QE và Bitcoin. Về điểm này, Krüger nhận xét rằng chưa có tiền lệ nào cho thấy bất kỳ mối quan hệ nào như vậy:
“Không có bằng chứng BTC đã được hưởng lợi từ các vòng QE trước đó. Tuy nhiên, Bitcoin càng trở nên khắc sâu với thị trường truyền thống, thì tác động mà người ta mong đợi càng cao. Tác động QE sẽ rất đáng kể nếu BTC đã hành xử theo quan điểm vĩ mô là vàng kỹ thuật số, điều này vẫn chưa xảy ra”.
Khẳng định của Krüger dường như là hanhg động xứng đáng được công nhận. Trong lịch sử ngắn của Bitcoin, QE đã có rất ít tác động. Tuy nhiên, có thể lập luận rằng việc phát hiện giá trong thời gian này vẫn đang được tiến hành. Như Krüger lưu ý, mối tương quan này có thể tăng cường khi Bitcoin đáo hạn. Bảng cân đối Fed có xu hướng tăng cùng với các vòng QE khác nhau, như đã làm từ năm 2008 đến 2014, nhưng dường như nó cũng chia sẻ rất ít mối tương quan với bất kỳ sự tăng giá nào của Bitcoin.
QE có khả năng như thế nào?
Mặc dù các thỏa thuận repo đang diễn ra gợi ý một số biện pháp tiếp theo để tránh lạm phát, nhưng đây không phải là bằng chứng cụ thể cho thấy QE sẽ được bắt đầu theo nghĩa truyền thống. Tuy nhiên, nếu Fed tiếp tục tuân theo chính sách tiền tệ toàn cầu của các nền kinh tế trì trệ khác, có lẽ đó sẽ là một điều không thể tránh khỏi.
Vào tháng 9 năm 2019, ECB đã công bố một đợt kích thích kinh tế mới, giới thiệu lại một giai đoạn tích cực của việc nới lỏng định lượng 20 tỷ euro mỗi tháng, bắt đầu từ tháng 11.
ECB cũng cắt giảm lãi suất xuống mức âm, từ -0,4% xuống -0,5%, nhiều đến nỗi thống khổ của Tổng thống Donald Trump, người có bản chất cạnh tranh xuất hiện đầy đủ. Trong một tràng diễn văn đả kích trên Twitter, ông nhận xét.
“Ngân hàng trung ương châu Âu hành động nhanh chóng, cắt giảm 10 điểm cơ bản. Họ đang cố gắng và thành công trong việc giảm giá đồng Euro so với đồng đô la RẤT mạnh, gây thiệt hại đến xuất khẩu của Hoa Kỳ … Và Fed ngồi đó, ngồi và ngồi. Họ được trả tiền để vay tiền, trong khi chúng tôi đang trả lãi”.
Trump gây áp lực buộc Fed phải cắt giảm lãi suất xuống mức tiêu cực mang lại một chút tín nhiệm cho khả năng Mỹ bước vào giai đoạn QE của chính mình. Về điểm này, Greenspan vẫn không bị xáo trộn, cho thấy các hoạt động repo đang diễn ra đủ để duy trì nền kinh tế cho đến bây giờ:
“Các ECB đã nhen nhóm chương trình QE của họ. Hiện tại, Fed tại Hoa Kỳ sẵn sàng giảm bớt chính sách thông qua thao túng lãi suất”.
Tương tự, Krüger lưu ý rằng lãi suất của Hoa Kỳ vẫn còn chỗ để thở trước khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell xem xét thực hiện QE:
“Một lần nữa, Powell đã nói rõ ràng rằng Fed sẽ cân nhắc sử dụng QE nếu chúng ta lại tìm thấy chính mình vào một ngày nào đó trong tương lai ở giới hạn hiệu quả thấp hơn – một lần nữa, không phải là điều chúng ta đang mong đợi (tức là 0%)”.
Tuy nhiên, Krüger đưa ra lời cảnh báo rằng QE có thể được thông qua “trong suốt nhiệm kỳ thứ 2 của Trump”. Thật vậy, với cuộc chiến thương mại đang diễn ra giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ, có khả năng Trump sẽ từ bỏ ý chí ôn hòa của mình đối với Fed. Trong những tháng gần đây, một cuộc chiến tiền tệ đã đe dọa phát triển giữa hai quốc gia. Vào tháng 6, việc cắt giảm lãi suất đầu tiên trong lịch sử non trẻ của Bitcoin đã được Fed áp đặt, với Powell ám chỉ đến cuộc chiến thương mại Trung Quốc đang leo thang của Hoa Kỳ.
Đến đầu tháng 8, Trung Quốc đã đấu tranh với một loạt thuế quan mới của Hoa Kỳ bằng cách phá giá đồng tiền của chính họ. Để chống lại động thái này, Trump đã gây áp lực buộc Fed phải hạ lãi suất một lần nữa, cuối cùng nó đã được thông qua vào tuần trước. Suy nghĩ về điều này với Cointelgraph, Naeem Aslam, nhà phân tích thị trường cho một sàn giao dịch ThinkMmarkets, cho rằng QE có thể cải tiến nếu chiến tranh thương mại kéo dài:
“Tôi nghĩ rằng nếu cuộc chiến thương mại tiếp diễn, thì Fed sẽ không còn lựa chọn nào khác ngoài tiếp tục con đường cắt giảm lãi suất. Điều quan trọng nhất là tốc độ và sự năng nổ của Fed thông qua đó họ cắt giảm lãi suất”.
Nhờ khả năng xảy ra chiến tranh tiền tệ và suy thoái kinh tế sau đó có thể mang lại, một cuộc thăm dò ý kiến của Reuters cho thấy xác suất trung bình của một cuộc suy thoái ở Mỹ trong hai năm tới là 45%. Với ước tính cao như vậy về một cuộc suy thoái đang gia tăng, dường như chắc chắn rằng QE sẽ tiếp tục và sinh sôi nảy nở.
Đối với một sự đồng thuận về phản ứng tiềm năng của Bitcoin đối với việc nới lỏng định lượng, có lẽ nó còn quá sớm để bàn đến. Trong khi nhiều kết quả như sự cố hệ thống, sự leo thang giữa Trung Quốc và Hoa Kỳ, hoặc thậm chí một thứ đơn giản như lòng tham muốn rủi ro gia tăng đều có thể dẫn Bitcoin lên cao hơn, không có tiền lệ thực sự nào ám chỉ rằng nó sẽ tương tự vậy.
Tuy nhiên, xu hướng sử dụng Bitcoin như một nơi trú ẩn an toàn dường như đang gia tăng. Và nếu tình cảm chỉ là bất cứ điều gì ghé qua, thì ít nhất thị trường chỉ là một số biến động từ Bitcoin sau căng thẳng kinh tế trong tương lai.
- Mối lợi cho giá bitcoin: Ngân hàng Pháp dự đoán ECB sẽ kích hoạt lại “nới lỏng định lượng”
- Cá voi di chuyển số lượng lớn Bitcoin (BTC) trong bối cảnh thị trường đỏ máu
Trinh Nguyễn
Tạp chí Bitcoin | Cointelegraph
