Phần 2: Tìm hiểu sâu về giá trị nội tại của Token Nexo và tại sao nó đáng giá hơn 240%.

Tiền điện tử nổi tiếng là tài sản khó định giá. Đại đa số không cung cấp cho nhà đầu tư dòng tiền hữu hình. Tuy nhiên, do Token Nexo trả cổ tức, nên định giá dựa trên dòng tiền có thể được sử dụng để xác định giá trị hợp lý của nó.

Việc định giá cho thấy Token Nexo có giá trị hợp lý là 0,26 đô la. Với mức giá giao dịch hiện tại là 0,107 đô la, Nexo mang đến cho nhà đầu tư tiền điện tử thông minh cơ hội hoàn trả 240%.

Mô hình và phương pháp tiếp cận dòng tiền chiết khấu

Đối với các cổ phiếu phổ thông, mô hình Dòng tiền chiết khấu (DCF) tính toán giá trị hợp lý (giá trị nội tại) của một công ty là giá trị hiện tại ròng (NPV) của tất cả các dòng tiền tự do trong tương lai. Theo cách tương tự, các giá trị cổ tức của Nexo có thể được dự báo và sau đó được chiết khấu cho đến ngày hôm nay để xác định giá trị hợp lý của Token Nexo.

Với Nexo là một doanh nghiệp trẻ, một mô hình dự báo 10 năm đã được chọn để thực hiện định giá này. Sử dụng mô hình 10 năm đòi hỏi phải dự báo doanh thu, lợi nhuận và cổ tức trong 10 năm. Mô hình 10 năm cho phép tốc độ tăng trưởng cao hơn trong những năm trước, sau đó giảm dần xuống mức tăng trưởng cuối cùng bền vững hơn, điển hình của khởi nghiệp. Giá trị đầu cuối cổ tức được tính bằng Mô hình tăng trưởng Gordon.

Giá trị hợp lý là của Nexo được tính bằng cách sử dụng phương pháp tuần tự sau:

1.Dự báo Tổng số tiền cho vay được xử lý

• Dự báo dòng trên cùng được thực hiện trên ‘Tổng số khoản cho vay được xử lý’ từ khi thành lập Nexo. Do Nexo thường xuyên xuất bản ‘Tổng số khoản cho vay được xử lý’ (và chưa báo cáo doanh thu hoặc chi phí hoạt động), đây hiện là số liệu hàng đầu có ý nghĩa nhất để theo dõi và mô hình.

2. Dự báo Tổng số cho vay mở

• Tổng số khoản vay được mở theo năm = (Tổng số khoản cho vay mở vào cuối giai đoạn trước x Tỷ lệ tiếp tục cho vay) + thay đổi trong tổng số khoản cho vay được xử lý
• Giả định chính *: Tỷ lệ tiếp tục cho vay

3. Doanh thu dự báo

• Doanh thu dự báo mỗi năm = (Dự báo trung bình Tổng cho vay mở trong năm) x (Tỷ lệ người vay trung bình)
• Giả định chính *: Tỷ lệ người vay trung bình

4. Dự báo lợi nhuận và cổ tức

• Cổ tức mỗi năm = Lợi nhuận 30% = 0,3 x (Doanh thu dự báo x Tỷ suất lợi nhuận ròng)
• Cổ tức trên mỗi Token = Cổ tức mỗi năm / Token đủ điều kiện mỗi năm
• Giá trị cuối của thanh toán cổ tức được tính bằng Mô hình tăng trưởng Gordon
• Giả định chính *: Tỷ suất lợi nhuận ròng, tỷ lệ phần trăm đủ điều kiện nhận cổ tức, tốc độ tăng trưởng thiết bị đầu cuối (G)

5. Tính toán giá trị hợp lý

• Token Giá trị gia tăng Giá trị công bằng = Giá trị hiện tại của 10 năm cổ tức + Giá trị hiện tại của Giá trị cổ tức cổ tức
• Giá trị hợp lý của Token = Giá trị quan tâm x (1 – Rủi ro mặc định) + Giá trị thanh lý x Rủi ro mặc định
• Tính toán cơ hội mã thông báo Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR)

Giả định chính

Báo cáo tài chính uy tín đã được kiểm toán của Deloitte 2018 đã được sử dụng rất nhiều để hỗ trợ cho việc định giá Nexo. Credissimo là một nền tảng trực tuyến cung cấp các khoản vay tiền tệ fiat truyền thống. Trong khi Nexo là một thực thể pháp lý riêng biệt đối với Credissimo và Credissimo hoạt động trong thị trường tín dụng fiat, thì Credissimo và Nexo có một số điểm tương đồng cho phép so sánh hữu ích. Cả hai công ty đều có cùng một đội ngũ lãnh đạo điều hành, và các doanh nghiệp và nền tảng công nghệ của họ tương tự nhau. Credissimo và Nexo cũng có độ lớn tương tự.

Nexo có giá trị giả định rằng tất cả các nhà đầu tư là các nhà đầu tư dài hạn của Bỉ, và lưu trữ Nexo của họ trong Ví Nexo để nhận cả Cổ tức cơ bản và Cổ tức, do đó đạt được tỷ lệ hoàn vốn cao nhất. Token Nexo sẽ ​​có giá trị ít hơn đối với những người lưu trữ Token của họ trong ví riêng hoặc trên một sàn giao dịch.

Để ước tính giá trị của Token Nexo, các giả định chính sau đây được thực hiện:

• Tỷ lệ cho vay liên tục
• Tỷ lệ người vay trung bình
• Ký quỹ ròng
• Tỷ lệ Token đủ điều kiện nhận cổ tức
• Tốc độ tăng trưởng thiết bị đầu cuối

Tỷ lệ cho vay liên tục: 70% / năm

Nexo thường xuyên công bố số liệu về Tổng số khoản cho vay được xử lý, bao gồm cả các khoản vay được hoàn trả và những khoản vẫn đang tích lũy lãi.

Tuy nhiên, hiện tại không có thông tin nào về số lượng khoản vay được mở theo từng giai đoạn. Để ước tính điều này, tổng số khoản vay mở được xác định với giả định Tỷ lệ tiếp tục cho vay, xác suất phần trăm mà người vay sẽ duy trì khoản vay của mình từ năm này sang năm khác.

Tỷ lệ tiếp tục cho vay của Nexo được ước tính là 70% và được coi là thấp hơn trong các số liệu so sánh sau:

• 73% khách hàng của Credissimo đã trở lại khách hàng từ năm 2016 đến 2018 [10]. Lưu ý: 60% khách hàng của Credissimo dưới 30 tuổi [10], điều này cũng phù hợp với khung tuổi trung bình của các nhà đầu tư Bitcoin, những người hầu hết trẻ hơn 30 [11]
• 70% người Mỹ mắc nợ thẻ tín dụng thừa nhận họ không thể trả hết vào năm 2019 [7]

Tỷ lệ người vay trung bình: 8,85% / năm

Tỷ lệ người vay trung bình là lãi suất bình quân gia quyền mà Nexo nhận được trên tất cả các khoản vay được phát hành cho khách hàng. Tỷ lệ này, nhân với các khoản cho vay dự báo trung bình mở trong một khoảng thời gian, mang lại doanh thu cho Nexo.

Nexo đã xác nhận rằng hầu hết, nhưng không phải tất cả, người vay hoàn trả khoản vay của họ với Token Nexo để đạt được tỷ lệ cho vay thấp nhất [1]. Dựa trên điều này, có thể giả định rằng khoảng 95% các khoản vay được hoàn trả bằng Nexo.

Sử dụng tỷ lệ trả nợ Nexo 95% cho tỷ lệ người vay trung bình là 8,85% mỗi năm. Tỷ lệ người vay trung bình này cũng mang lại Tỷ suất lợi nhuận ròng phù hợp với Credissimo.

Tỷ suất lợi nhuận ròng: 35% đến 25% trong 10 năm

Vì hiện tại không có thông tin nào được công bố về chi phí hoạt động của Nexo, lợi nhuận được ước tính từ doanh thu sử dụng tỷ lệ Ký quỹ ròng.

Tỷ lệ Margin ròng có thể được tính lại từ cổ tức của Nexo trước tháng 12 năm 2018 và tháng 8 năm 2019. Với tỷ lệ người vay trung bình ước tính ở trên, tỷ suất lợi nhuận ròng cần thiết để đạt được cổ tức phân phối cho đến nay là 39%. Điều này phù hợp với tỷ suất lợi nhuận ròng của Credissimo, cũng là 39% trong năm 2016 và 2017.

Theo thời gian, dự kiến ​​Net Margin sẽ giảm khi doanh nghiệp mở rộng và cạnh tranh đòi hỏi đầu tư nội bộ hơn nữa. Tỷ lệ lợi nhuận ròng trung bình của ngành Ngân hàng khu vực Hoa Kỳ, theo phân tích của Aswath Damodaran năm 2019 là 28,99%.

Vì lợi ích của việc bảo thủ, Net Margin được dự báo sẽ giảm tuyến tính từ 35% xuống 25% trong giai đoạn dự báo 10 năm.

Tỷ lệ Token đủ điều kiện nhận cổ tức: 70% đến 90% trong 10 năm

Chỉ Token Nexo được lưu trữ trong Ví Nexo mới đủ điều kiện nhận cổ tức. Những người nắm giữ trong ví riêng, hoặc giao dịch trên các sàn giao dịch, không nhận được cổ tức. Đối với hai khoản thanh toán cổ tức gần đây nhất, khoảng 60% Token lưu hành đủ điều kiện nhận cổ tức .

Người ta bảo đảm rằng khi Nexo phát triển, nhận thức về cổ tức cũng sẽ và, phần lớn Token Nexo cuối cùng sẽ được lưu trữ trên Ví Nexo để hưởng lợi từ cổ tức.

Đối với dự báo dưới đây, Tỷ lệ phần trăm của Token đủ điều kiện nhận cổ tức được ước tính tăng tuyến tính từ 70% đến 90% trong giai đoạn dự báo 10 năm. Những số liệu này đã được áp dụng với giả định tất cả các Token (một tỷ) đang lưu hành vào năm 2022.

Tốc độ tăng trưởng thiết bị đầu cuối: 4%

Tỷ lệ tăng trưởng đầu cuối được sử dụng để dự báo tỷ lệ tăng trưởng cổ tức thành vĩnh viễn.

Đối với Nexo, Tốc độ tăng trưởng đầu cuối được xác định bằng cách xem xét tốc độ tăng trưởng Thu nhập ròng của ngành ngân hàng Mỹ, vì Mỹ có dữ liệu dài hạn và đáng tin cậy hơn so với hầu hết các thị trường lớn khác. Trong 30 năm qua, tốc độ tăng trưởng gộp hàng năm (CAGR) trung bình 10 năm đối với FDIC được bảo hiểm bởi ngân hàng Hoa Kỳ với thu nhập ròng là 4,1%. Điều này cũng không quá xa với tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu là 3,6%.

Tỷ lệ tăng trưởng thiết bị đầu cuối 4% có vẻ công bằng cho Nexo nhờ khả năng mở rộng cao của sản phẩm Nexo. Nexo có khả năng thẩm thấu trên toàn cầu và phục vụ hầu hết tất cả các thị trường có rào cản tối thiểu để gia nhập và tối thiểu / không yêu cầu đối với các văn phòng vật lý ở những địa điểm đó.

Kết quả là, 4% là tốc độ tăng trưởng đầu cuối Nexo đã chọn.

Tính giá trị hợp lý của Token Nexo

1. Dự báo Tổng số tiền cho vay được xử lý

Trong 16 tháng ngắn ngủi, Nexo đã xử lý khoản vay hơn 700 triệu đô la. Chỉ riêng ba tháng qua đã thể hiện tốc độ tăng trưởng hàng năm trên 280%.

Những tốc độ tăng trưởng này là cực kỳ cao và không bền vững về tính lâu dài. Theo mô hình dự báo 10 năm được mô tả ở trên, tốc độ tăng trưởng hàng năm trong Tổng cho vay được xử lý đã được dự báo sẽ giảm từ 60% / năm vào năm 2020 (tức là một phần tư tốc độ tăng trưởng hiện tại) xuống còn 15% / năm trong 10 năm. Lưu ý: điều này không giống như tốc độ tăng trưởng doanh thu, được tính toán dưới đây và thấp hơn đáng kể.

2. Dự báo Tổng số cho vay mở

Tổng số khoản cho vay mở được suy ra từ Dự báo Tổng số khoản cho vay được xử lý.

Tổng số khoản vay được mở theo năm = (Tổng số khoản cho vay mở vào cuối năm trước x Tỷ lệ tiếp tục cho vay) + Thay đổi về tổng số khoản cho vay được xử lý trong năm.

3. Dự báo doanh thu

Doanh thu = Dự báo trung bình Tổng cho vay Mở trong năm * Tỷ lệ người vay trung bình.

Tổng số khoản cho vay trung bình mở trong mỗi năm là mức trung bình của Tổng số khoản cho vay mở vào đầu mỗi năm dự báo và Tổng số khoản cho vay mở vào cuối mỗi năm.

Sử dụng Tỷ lệ người vay trung bình và Tỷ suất lợi nhuận ròng trung bình ở trên, tốc độ tăng trưởng doanh thu được dự báo sẽ giảm từ 38% / năm vào năm 2020 xuống còn 6% / năm vào năm 2029. Hồ sơ tỷ lệ tăng trưởng doanh thu này cũng sát với Tín dụng từ năm 2014.

4. Dự báo lợi nhuận và cổ tức

Ở mức cao, lợi nhuận được tính đơn giản là doanh thu ít chi phí qua từng giai đoạn dự báo.

Nexo phải chịu các chi phí liên quan đến bán hàng, hoạt động chung, tiếp thị và quản trị và trả thuế doanh nghiệp. Do thông tin báo cáo hạn chế hiện có, những số liệu này không thể được tính toán và dự báo riêng lẻ. Vì lý do này, tỷ lệ Margin ròng được sử dụng để tính toán lợi nhuận.

Như đã nêu trong các Giả định chính ở trên và trong nỗ lực bảo thủ, Tỷ suất lợi nhuận ròng được giả định giảm tuyến tính trong giai đoạn dự báo, trong khi Tỷ lệ phần trăm đủ điều kiện cho cổ tức được dự báo sẽ tăng tuyến tính như trong hình dưới đây.

Lợi nhuận được tính bằng cách nhân Doanh thu dự báo mỗi năm với tỷ lệ Ký quỹ ròng tương ứng, như được hiển thị trong hình dưới đây. Lưu ý doanh thu ước tính năm 10 là $ 400M.

Khi lợi nhuận được tính từ Tỷ suất lợi nhuận ròng, cổ tức mỗi năm trong giai đoạn 10 năm được tính đơn giản là 0,3 x Lợi nhuận mỗi năm.

Cổ tức trên mỗi Token sau đó được tính bằng cách nhân với Tỷ lệ phần trăm của mã thông báo đủ điều kiện nhận cổ tức.

5. Tính toán giá trị hợp lý

Cuối cùng, tất cả các bước trên được tập hợp lại để tính toán cơ hội mà giá Token Nexo hiện tại đại diện cho các khoản thanh toán cổ tức được dự báo cho mỗi mã thông báo. Cơ hội mà mỗi Token Nexo thể hiện cho nhà đầu tư được tính như cả hai:

• Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR), tỷ lệ phần trăm lợi nhuận của giá Token Nexo hiện tại cung cấp cho các nhà đầu tư ngày hôm nay và
• Chênh lệch tỷ lệ phần trăm giữa giá Token Nexo hiện tại và giá trị hợp lý của nó.

Cả phương pháp IRR và giá trị hợp lý đều sử dụng cùng một công thức NPV. Sự khác biệt duy nhất là phương pháp giá trị hợp lý chỉ định tỷ lệ chiết khấu, trong khi phương pháp IRR giải quyết tỷ lệ chiết khấu.

Để tính giá trị hợp lý, tỷ lệ chiết khấu (tỷ lệ hoàn vốn yêu cầu của nhà đầu tư, hoặc WACC ‘) của 10% được sử dụng. Lưu ý rằng rủi ro được tính sau này khi sử dụng Cây quyết định Damodaran cho sự không chắc chắn sống còn.

Mối quan tâm giá trị hợp lý sẽ giả định rủi ro mặc định không đáng kể. Tuy nhiên, tất cả các doanh nghiệp đều mang rủi ro mặc định – khả năng thất bại. Kể từ những năm 1920, tuổi thọ trung bình của các công ty đã giảm từ 67 năm xuống chỉ còn 15 năm vào năm 2012. Ngoài ra, trong khi ngành công nghiệp tiền điện tử cực kỳ hứa hẹn, việc thành lập một ngành tài chính dài hạn quan trọng là không chắc chắn vào năm 2019. Vì lý do này, Cây quyết định Damodaran cho sự không chắc chắn được sử dụng để kết hợp rủi ro mặc định vào định giá này.

Về bảo mật, Nexo tuyên bố rằng 95% tài sản tiền điện tử được giữ trong kho lạnh, điều này sẽ giảm thiểu tác động của một vụ hack tiềm năng. Tài sản của Nexo cũng được bảo hiểm bởi chính sách bảo hiểm 100 triệu đô la. Khi giá trị khoản vay mở của Nexo tăng lên, phân tích này giả định chính sách bảo hiểm sẽ đồng loạt tăng.

Để hỗ trợ trong việc ước tính Rủi ro Mặc định của Nexo, một lần nữa Tín dụng có thể so sánh được. Credissimo có xếp hạng trái phiếu BBB, trong khoảng thời gian 10 năm có xác suất mặc định xấp xỉ 4,3%. Trong thời hạn 10 năm, trái phiếu có các xác suất mặc định sau:

Hiện tại không có thông tin công khai về xếp hạng tín dụng của Nexo, nhưng, do Nexo đang trả lãi, nên giả định rằng doanh nghiệp ít nhất đáp ứng các cam kết tài chính hiện tại. Theo định nghĩa của Standard và Poors, một chủ nợ của BẠC: