Trong sự cố gắng để lựa chọn một mức đáy của thị trường gấu hiện tại, các ‘chuyên gia’ đã từ bỏ việc đưa ra những dự đoán của mình về giá bitcoin, cùng với các bài viết giải thích đi kèm với chúng. Việc xác định được mức đáy là vô cùng khó và có lẽ chúng ta nên xem xét các loại dữ liệu thay thế khi quan sát điểm ngoặt của một xu hướng tăng giá.
Trong giai đoạn non trẻ như vậy, có khoảng 95% tài sản mã hóa được tạo ra trong hai năm qua, do không có dữ liệu lịch sử có ý nghĩa, các bài tường thuật, tin tức và sự kiện có tác động mạnh hơn đến giá so với bất kỳ mức hỗ trợ/kháng cự cụ thể nào – mặc dù cũng có những bài tường thuật được đưa ra cho các cấp độ kỹ thuật này – chẳng hạn như giá hòa vốn cho các công cụ khai thác, các mức Fibonacci, “các mức có ý nghĩa về mặt tâm lý”, v.v.
Dự đoán giá của “chuyên gia” không chỉ gây hiểu lầm mà còn nguy hiểm
Việc xác định được mức giá mà bitcoin và thị trường sẽ chạm đáy có thể chỉ là ảo tưởng như dự báo giá vào cuối năm, và có thể nguy hiểm như vậy.
Vì vậy, những dự báo về giá của ‘chuyên gia’ đã được đưa ra cho bitcoin trong năm qua cho thấy họ không hề biết cái gì đang thực sự quyết định giá cả. Điều đáng chú ý nhất để rút lại ý kiến công khai của ‘permabull’ bitcoin Tom Lee của Fundstrat, người xuất hiện thường xuyên trên CNBC với dự đoán rằng bitcoin sẽ đạt 25 nghìn đô la vào cuối năm 2018. Vào tháng 12, ông đã viết rằng, “Vì sự biến động vốn có của tiền điện tử , chúng tôi sẽ ngừng cung cấp bất kỳ khung thời gian nào để hiện thực hóa giá trị hợp lý.”
Giám đốc điều hành của Bitmex, Arthur Hayes ở một thời điểm vào năm ngoái đã dự đoán mức 50 nghìn đô la vào cuối năm 2018 với tiền đề “Tôi cảm thấy tích cực và tôi đã chọn một con số tròn đẹp có ý nghĩa tâm lý.” Cựu đối tác của Goldman Sachs giờ là quản lý quỹ tiền điện tử, Mike Novogratz, dự đoán mức $40k vào cuối năm nay. Cả hai đã giảm bớt kỳ vọng xuống ~ $3k trong một khoảng thời gian không xác định.
Chủ sở hữu của các sàn giao dịch hoặc bất cứ ai có mức lương phụ thuộc vào tiền hoa hồng giao dịch dự đoán giá sẽ đưa ra một báo động với những lý do rõ ràng.
Các mô hình dự đoán không xét đến các thay đổi môi trường
Tuy nhiên, Lee vẫn khẳng định rằng giá thị trường là sai theo mô hình giá trị hợp lý của ông ấy, trong đó dự đoán giá trị bitcoin khoảng $13-14k. Loại niềm tin cứng nhắc này trong một mô hình thống kê lý thuyết để dự đoán tương lai trong lĩnh vực phức tạp của thế giới thực được mô tả là ‘Ludic fallacy’ (ngụy biện Ludic) – hay “nghiên cứu cơ hội về thế giới hẹp của trò chơi và súc sắc”.
Mặc dù tài chính có đầy đủ các định luật, công thức và thuật ngữ mượn từ vật lý, không giống như vật lý, không có luật hay mô hình nào bất biến cả. Trong nỗ lực biến kinh tế thành khoa học và tạo ra các mô hình dự đoán chính xác các hoạt động kinh tế của con người, các mô hình dự báo hiếm khi làm thay đổi cấu trúc trong tình cảm hay cảm xúc của con người thúc đẩy quá trình ra quyết định.
Bitcoin vì nền kinh tế vi mô có nhiều bộ phận chuyển động và dự báo giá của nó tương tự như dự báo cho nền kinh tế nói chung – đó là một hệ thống tương đối đơn giản gồm các tác nhân khác nhau (thợ đào, sàn giao dịch, nhà đầu tư bán lẻ, người dùng, v.v.) với hành vi và tương tác phức tạp giữa chúng . Vì trong nền kinh tế rộng lớn hơn, không thể sở hữu tất cả thông tin. Các mô hình dựa trên dữ liệu thực nghiệm (đặc biệt là dữ liệu giá giới hạn) cũng dễ bị ảnh hưởng bởi các sự kiện ‘không quan sát được’ hoặc bất thường (Thiên nga đen) chưa từng xảy ra trước đây.
Ví dụ, hầu hết dữ liệu giá của bitcoin được tạo ra trong giai đoạn có ít sàn giao dịch lớn và một thị trường thống trị, Mt Gox, đã xử lý 70% giao dịch BTC toàn cầu trước khi nổ tung vào năm 2014. Ngoài ra còn có ít dịch vụ fiat onramp; ít người tham gia vào thị trường và nhận thức cũng rất ít. Khai thác bitcoin cũng dễ dàng hơn, rẻ hơn và đa dạng hơn với ít loại tiền thay thế hơn để khai thác cũng như các giao thức cạnh tranh cho đến bằng chứng công việc (PoW).
Bộ ba lỗi thống kê
Không giống việc xây dựng các mô hình cho môn khoa học tự nhiên (như thời tiết), các mô hình dự báo tài chính thậm chí còn gặp nhiều lỗi về mô hình hơn vì nghiên cứu về thị trường là một môn khoa học xã hội – nghiên cứu về hành vi của con người.
Các mô hình tài chính cũng bị ảnh hưởng sâu sắc hơn từ những gì đã được mô tả như là một bộ ba lỗi trong đặc tả mô hình (giả sử các mô hình phân phối bình thường): chọn một hình thức chức năng không phù hợp (hàm đa thức, hàm nghịch đảo, hàm log, v.v.); lỗi trong ước tính tham số mô hình; và các lỗi trong mô hình không thích ứng với môi trường luôn thay đổi (đối với lợi nhuận tài sản, thời gian luôn biến động vì các sự kiện không lường trước có thể bất ngờ xảy ra).
Mặc dù sự phân phối “fat-tail” của lợi nhuận chứng khoán đã được ghi nhận rõ ràng (các sự kiện Thiên nga đen), nhiều mô hình tài chính chấp nhận phân phối bình thường, điều này có nghĩa là các sự kiện Thiên nga đen rất hiếm khi xảy ra. Tuy nhiên, chúng không thường xuyên, chứ không hẳn là hiếm, và xu hướng là thông tin mới sẽ xuất hiện không thường xuyên. Hãy xem xét có bao nhiêu “sự kiện không lường trước” đã xảy ra ở Hoa Kỳ trong khoảng thời gian 2000 – 2010 – bao gồm cả ngày 11/9 và cuộc khủng hoảng thế chấp.
Trong trường hợp của Tom Lee, ông không chấp nhận rằng mô hình giá trị hợp lý của mình dựa trên số lượng ví hoạt động là sai nhưng giá của thị trường là không hợp lý. Điều này giả định các tham số của mô hình của ông về tương lai đều chính xác, tiện ích chính xác của bitcoin đối với hàng ngàn loại tiền thay thế mà người ta có thể chọn, cho rằng không có lỗi trong dữ liệu và quyền sở hữu tất cả thông tin liên quan.
Các nhà đầu tư tổ chức sẽ không bắt “con dao rơi”
Trong lịch sử, thị trường bitcoin và tiền điện tử đã dựa vào nhà giao dịch bán lẻ chưa có kinh nghiệm (hay còn gọi là “dumb money”) để nhảy vào và khởi động một đợt tăng giá. Tuy nhiên, bây giờ, cộng đồng tiền điện tử đang mong đợi các nhà đầu tư tổ chức (hay “smart money”) sẽ nâng thị trường lên, dẫn đến phép màu về việc SEC sẽ cấp một quỹ ETF trong thời gian này.
Có rất ít lý do để tin rằng các ngân hàng lớn và các nhà giao dịch tổ chức đang chờ đợi để nhảy vào và ‘go long’ trên thị trường, và nếu lãi suất tổ chức cho đến nay là bất cứ điều gì cần thiết (một lần nữa bằng suy luận) thì đó sẽ là lãi suất bán khống (short interest). Theo các nhà nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang, khi các hợp đồng tương lai bitcoin được giới thiệu vào tháng 12 năm 2017, nó đã làm giảm bitcoin từ mức cao nhất mọi thời đại vì nó tạo cơ hội đầu tiên cho các nhà giao dịch chuyên nghiệp để ‘short’ tài sản.
“Smart money” (các nhà đầu tư khôn ngoan/có kinh nghiệm) đầu tư sớm vào các tài sản giá rẻ và có xu hướng tăng lên, và do đó họ không bao giờ bước chân vào và nâng đỡ một thị trường giảm giá như bitcoin chứ đừng nói đến thị trường mã hóa rộng lớn hơn bất kể cả thứ họ nghĩ là “giá trị hợp lý” – không có mô hình nào phù hợp với nó cả. Cũng có khả năng những người tiếp nhận và người dùng đầu tiên, những người có khoản nắm giữ đáng kể trong nhiều năm và qua nhiều đợt ‘booms and busts’ – đang rời khỏi thị trường, loại bỏ một mức giá sàn khác.
Bitcoin days destroyed (BDD), một thước đo cho ‘số lượng coin được hold trong khoảng thời gian dài’ rời khỏi ví, và được hiểu là BTC chuyển từ người nắm giữ sang nhà đầu cơ đạt mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 12.
Khi BDD đạt mức cao nhất mọi thời đại trước đó vào tháng 7 năm 2011, tháng 4 năm 2013, tháng 11 năm 2013 và tháng 12 năm 2017, nó đã dẫn đến một đợt tăng giá lớn và đi xuống ngay sau đó. Trong bối cảnh lịch sử ngắn ngủi này, điều bất thường là mức cao nhất mọi thời đại (899 triệu BDD) mới nhất này xuất hiện mà không có bất kỳ chuyển động kịch tính nào về giá – BTC đã di chuyển theo chiều ngang trong phạm vi khoảng $1,000 kể từ đó.
Đây là một số liệu đơn giản nhưng là một ví dụ về việc ngoại suy dữ liệu lịch sử để dự đoán một tương lai không xảy ra như trước đây. Việc cố gắng xác định được một sự thay đổi biến thiên sẽ khó dẫn đến sự khác biệt với những lần trước.
Khai thác bitcoin và giá cả – một mối quan hệ phức tạp
Mối quan hệ giữa giá của bitcoin và hoạt động của các thợ đào là một điều bí ẩn mà mọi người đang cố gắng khám phá để có cái nhìn sâu sắc về việc định giá tài sản và dự đoán nó sẽ đạt đến mức nào.
Nhưng giá của bitcoin bị mắc kẹt trong một tình thế khai thác ‘tiến thoái lưỡng nan’ vì các thợ đào là người bán tự nhiên (cùng với các sàm giao dịch) trên thị trường, những người phải bán để trang trải chi phí hoạt động trong khi không có người mua tự nhiên ngoài các sàn giao dịch – nơi cần rút tiền theo thời gian. Độ khó khai thác là một thành phần lớn của chi phí hoạt động cho một thợ đào, có một mối quan hệ phức tạp và thay đổi theo thời gian.
Trong một phiên bản đơn giản hơn, ‘giá dẫn đến hashrate’ và ‘hashrate dẫn đến độ khó’ khiến cho giá tăng (ví dụ: tháng 12 năm 2017) có thể giảm lợi nhuận cho các thợ đào vì chúng dẫn đến cạnh tranh khai thác nhiều hơn và điều chỉnh độ khó tăng lên (chi phí cao hơn). Các thợ đào sẽ được chuẩn bị cho việc này và dự kiến sẽ bán cổ phiếu BTC trước khi điều chỉnh độ khó (khoảng hai tuần hoặc cứ mỗi 2016 block) để trang trải chi phí.
Nhìn vào mối tương quan giữa sự thay đổi về giá và độ khó từ tháng 6 năm 2017 đến tháng 6 năm 2018, chúng ta có thể thấy một số sự gia tăng chiều dương và sự đảo ngược theo chiều âm (ví dụ, trong trường hợp giá cả và độ khó tăng lên, nó gây ra tác động tức thời vì giá cả đã bị đẩy xuống bởi độ khó cao hơn) khi dẫn đến đợt tăng giá của tháng 1 năm 2018. Những tương quan thuận/nghịch này đã xảy ra trong ba lần riêng biệt khi giá tăng gấp đôi lên mức cao nhất mọi thời đại trong khoảng thời gian hai tháng và nhanh chóng đảo ngược để từ bỏ ~ 80% lợi nhuận.
Lần đầu tiên là từ cuối tháng 7 đến tháng 9 khi giá tăng hơn gấp đôi từ ~$2,000 lên ~$5,000 và giảm xuống còn $2,900. Lần tăng giá thứ hai là tháng 9-tháng 11, khi giá tăng từ ~ $ 3.000 đến ~ $ 7.900 chỉ để đảo ngược thành ~ $ 5,400; và lần cuối cùng và duy trì nhất là vào tháng 12 khi giá tăng vọt từ ~$5,600 xuống ~$20,000 chỉ để giảm còn $10,000 và cố gắng thử nghiệm lại mức cao trong tháng 1 năm 2018. Có thể chính áp lực bán của các thợ đào đã góp phần vào sự ‘chóng vánh’ của các mức cao mọi thời đại và sự đảo ngược sắc nét.
Tình thế thoái lưỡng nan về cung-cầu
Sự bấp bênh của việc dựa vào các thợ đào để bảo mật mạng bitcoin bằng hashrate đã được nhấn mạnh gần đây khi hashrate bị phá vỡ dữ dội thông qua đường xu hướng tăng gần một thập kỷ kể từ năm 2009, và cảnh báo về báo cáo gần đây của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế.
Hashrate dẫn đầu độ khó và sau đó cũng nhanh chóng phá vỡ đường xu hướng dài hạn của nó, giảm bốn giai đoạn điều chỉnh liên tiếp khi các thợ đào rút ra – được biểu thị bằng sự sụt giảm của hashrate.
Nhìn vào khoảng thời gian sáu tháng trong đó sự sụt giảm chưa từng có này xảy ra (ngày 18 tháng 8 năm 19), chúng ta có thể thấy số lượng bitcoin trung bình 7 ngày (đơn vị BTC) được khai thác, giá bitcoin BLX tính bằng USD và độ khó/hashrate đều di chuyển cùng một lúc. Việc giá hàng hóa chuyển động tích cực với nguồn cung là một hành vi bất thường và cho thấy sự tin tưởng của các nhà khai thác và niềm tin vào khả năng bảo mật mạng của thợ đào ảnh hưởng đến giá cả một cách không tương xứng so với nhu cầu tự nhiên từ người mua trên thị trường.
Mức độ khó của BTC, tháng 8 – tháng 1
Mức độ khó và số BTC trung bình 7 ngày được khai thác dưới đây cho thấy các chuyển động tương ứng trong tháng 8 và phục hồi nhẹ kể từ đó, cho thấy việc cung cấp BTC vào thị trường không dao động tương ứng với nhu cầu khai thác.
BTC trung bình 7 ngày được khai thác theo đơn vị, tháng 8 – tháng 1
Không có bất kỳ nhu cầu tự nhiên nào trên thị trường rộng lớn hơn, giá của bitcoin cũng xuất hiện theo nhu cầu khai thác (được hiển thị bằng hàm băm) và các biến số xác định giá hòa vốn của các thợ đào.
Giá BLX, tháng 8 – tháng 1
Chỉ có phỏng đoán về lý do tại sao điều này xảy ra, chẳng hạn như các thợ đào không có lợi nhuận sẽ offline, nhưng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế gần đây đã công bố một cảnh báo bằng giấy về rủi ro vốn có trong khai thác bằng chứng công việc, và khủng hoảng thanh khoản sắp xảy ra trong bitcoin khi phần thưởng của thợ đào giảm dần mà không có nhu cầu của người tiêu dùng thay thế các ưu đãi khai thác với phí giao dịch.
Kết luận
Dưới tư cách là một nhà đầu tư, mọi người nên cảnh giác về các dự đoán giá của những người khác về đỉnh và đáy dựa hoàn toàn trên giá và mô hình trong quá khứ, khi mà toàn bộ nền kinh tế vi mô hoạt động trong bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác. Không có sự sẵn có của dòng tiền và bảng cân đối xác định giá trị hợp lý cho các cổ phiếu truyền thống, ví dụ, dự đoán giá trị của tài sản tiền điện tử thậm chí còn khó khăn hơn. Và không có sự hiểu biết thấu đáo về nền kinh tế phức tạp của các mối quan hệ đang diễn ra, dự đoán giá tiền điện tử thậm chí còn trở nên không kiên định hơn trước.
Các công cụ thay thế và những cải tiến đang được khám phá nhằm xem xét các mạng lưới tiền điện tử như mạng xã hội thay vì tài sản truyền thống, sử dụng các số liệu cơ bản như tỷ lệ giá trên Metcalfe (PMR) và tỷ lệ giá trị mạng cho giao dịch (NVT).
Nếu tiền điện tử bắt chước các hiệu ứng mạng tương tự như các mạng xã hội, thì (như được ghi lại bởi những rắc rối gần đây của Facebook và hậu quả là giá cổ phiếu giảm) tâm lý chung và sự thay đổi trong tin tức sẽ có ảnh hưởng lớn nhất đến giá cả. Việc sử dụng các chỉ báo bổ sung cho một bước ngoặt trong tâm lý chủ đạo (bên ngoài nền kinh tế tiền điện tử) và một đợt bull run sẽ là một chỉ báo tốt hơn so với giá cả.
- John McAfee dự đoán giá Bitcoin (BTC) đạt 1 triệu đô
- Dự đoán giá Bitcoin ngắn hạn 2019: Bitcoin cần mức cao hơn để có động lực tăng giá
Theo Tạp chí Bitcoin/ bravenewcoin
