“Mổ xẻ” sự bùng nổ của bong bóng Bitcoin

Mười sáu tháng sau khi giá đạt mức cao nhất là 19.100 đô la, bitcoin hiện đang dao động quanh mức 5.000 đô la. Mặc dù cách xa so với mức kỷ lục trước đó, giá của ngày hôm nay vẫn là một điều tích cực đối với thị trường, vì sự gia tăng gần đây có thể là sự kết thúc của sự sụp đổ được tạo ra bởi sự bùng nổ dữ dội của bong bóng tiền kỹ thuật số vào năm 2018. Từ tháng 12 năm 2017, giá của tất cả các tài sản kỹ thuật số đã giảm xuống, trung bình 80%; đối với bitcoin, đây là lần sụp đổ thứ hai từng được ghi nhận, sự sụt giảm dữ dội xảy ra ngay cả với một tài sản độc đáo đã cho thấy các chu kỳ bùng nổ rất rõ rệt. Năm 2011, giá giảm 93% – xuống còn 2 đô la từ mức tối đa 39 đô la – trong khi năm 2013, chỉ trong vài tuần, giá đã bùng nổ lên mức 1.151 đô la chỉ để giảm xuống còn 177 đô la ngay sau đó, trong khoảng thời gian 12 tháng.

Không có gì chắc chắn rằng lần này đáy đã được hình thành, bất chấp những diễn biến đáng khích lệ của những tuần trước: Trong quá khứ, giai đoạn giảm giá nhanh chóng sẽ kéo theo sự trì trệ của giá thậm chí có thể kéo dài cả năm, thời gian này còn được gọi là “crypto winter.”

Trong bối cảnh bong bóng đầu cơ lan rộng của altcoin, ngoài bất kỳ đánh giá kỹ thuật nào, các biến thể đơn giản dễ bay hơi và ít thanh khoản hơn bitcoin, gần như hoàn toàn tương quan với nhau. Tính năng này đa dạng hóa rủi ro giữa các tài sản tiền điện tử khác nhau.

Hành vi giá BTC và ETH

Tương quan 1 năm

Trong số các altcoin, Ethereum là loại tiền kỹ thuật số được xếp thứ hai về giá trị vốn hóa, nó được khai thác như một nền tảng kỹ thuật cho sự phát triển của các dịch vụ ICO. Các ICO này đã được khai thác để chi trả cho các đề nghị mua công khai bằng cách thu thập các nguồn tài chính được bảo vệ từ các cơ quan quản lý, và bằng cách tài trợ cho các dự án yếu kém hoặc “mờ ám”. Hầu hết các sáng kiến này đã phá hủy tài nguyên kinh tế một cách bất thường, hoặc thực chất chúng chỉ những vụ scam trong đó khả năng phòng thủ của các nhà đầu tư bị vô hiệu hóa một cách đáng kể.

Mô hình giá trong giai đoạn bong bóng bitcoin theo sát hành vi bất đối xứng của các mô hình trước đó, bắt đầu từ bong bóng hoa tulip năm 1637, rồi đi qua vụ bùng nổ tài chính của Công ty cổ phần South Sea của Anh hồi thế kỷ 18, cho đến vụ nổ bong bóng dot-com gần đây nhất vào năm 1999-2000.

Sau một giai đoạn tăng vừa phải, một giai đoạn “hưng cảm” (manic phase) của tăng trưởng giá theo chiều dọc diễn ra rất nhanh trong khoảng 9 tháng sau đó, với hội chứng “mua cuồng loạn” cuối cùng vào tháng 12 năm 2017 – tháng mà giá tăng hơn gấp đôi, bắt đầu từ một cơ sở đã rất cao. “Đỉnh kép” kinh điển đã xuất hiện vào tháng 1 năm 2018, được đồng bộ hóa với thành tựu cực đại trên thị trường chứng khoán toàn cầu, và với đỉnh cao thanh khoản được phát hành vào nền kinh tế toàn cầu bởi các ngân hàng trung ương chính thống. Kể từ đó, giá bitcoin đã có sự sụt giảm gần như không bị gián đoạn, với sự sụp đổ rất nhanh, và sự phục hồi ngắn hơn và kém thuyết phục hơn, với cực đại giảm dần.

Cơ sở của sự sụp đổ đáng kinh ngạc này là gì?

Về vấn đề này, chúng ta phải xem xét rằng bitcoin, bản sao của nó và phần còn lại của các loại tiền kỹ thuật số không có giá trị nội tại riêng. Giá cả được xác định đơn giản bởi sự giao nhau giữa cung và cầu trên các thị trường giao dịch riêng lẻ; đây thường là những mức giá có tính thanh khoản cao, khác nhau đến hàng trăm euro mà không có sự phân xử hiệu quả giữa các thị trường khác nhau do giới hạn cấu trúc của bitcoin và nền tảng thanh toán. Do đó, rất khó để nghĩ đến việc xác định được giá trị hợp lý.

Thông thường đối với các trader hoạt động trên các thị trường này, phân tích kỹ thuật là công cụ duy nhất để diễn giải biến động giá. Điều nghịch lý này có nghĩa là động lực của giá, được xác định bởi các hành động tập thể của các nhà giao dịch, đôi khi tuân theo các mẫu dự báo của phân tích kỹ thuật.

Trong bức tranh tổng thể này, đáng để cô lập các động lực chính của sự tăng giảm của bitcoin và các altcoin khác. Vai trò của stablecoin Tether đã chiếm ưu thế trong giai đoạn tăng giá nhanh chóng giữa tháng 3 và tháng 12 năm 2017.

Một stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được ấn định với tỷ giá hối đoái cố định với một loại tiền tệ được giao dịch trên thị trường ngoại hối, chẳng hạn như đồng đô la hoặc đồng euro. Sự tồn tại của nó được chứng minh bởi thực tế là, hiện tại, việc chuyển đổi giữa tiền tệ fiat và tiền kỹ thuật số vẫn còn chậm và cồng kềnh, do nó yêu cầu chuyển tiền từ ngân hàng truyền thống sang tiền điện tử, thông qua hệ thống thanh toán qua ngân hàng xuyên biên giới, có thể giải quyết yêu cầu trong vài ngày.

Việc chuyển đổi giữa các loại tiền kỹ thuật là tức thời và cho phép các nhà giao dịch tự bảo vệ mình bằng cách sử dụng stablecoin khỏi sự biến động cao của giá bitcoin và giá altcoin. Tất nhiên, 1 tether không tương đương với 1 đô la vì không thể chuyển đổi một cách tự do, mặc dù bản thân công ty luôn tuyên bố giữ dự trữ đô la tương ứng với số lượng tether được phát hành và lưu hành trên các sàn giao dịch. Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch, tether thực hiện chức năng tương tự của đồng đô la, do đó không liên quan cho dù có hoặc không chuyển đổi toàn bộ hay một phần.

Vào tháng 4 năm 2019, có ít nhất 8 stablecoin khác nhau trên thị trường cung cấp dịch vụ tether tương tự, nhưng vào năm 2017, tether đã quản lý một cách độc quyền, qua đó có sự ảnh hưởng lớn đến xu hướng giá trên các sàn giao dịch khác nhau, bằng chứng là một phân tích thống kê được thực hiện bởi Đại học Austin, Texas. Những gì đã xảy ra có liên quan nhiều đến thực tế là công ty phát hành tether đã bị kiểm soát bởi sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất châu Á, Bitfinex.

Giá Bitcoin và Giá trị vốn hóa của Tether

Giá BTC/Giá trị vốn hóa USDT

Bằng cách kiểm tra dữ liệu (xem hình trên), chúng ta có thể quan sát hành vi giá của bitcoin (và của các altcoin khác) trong giai đoạn “pump” của bong bóng có mối tương quan hoàn hảo với việc phát hành tether mới trên các sàn giao dịch. Như nghiên cứu đã nói ở trên, có thể thống kê rằng sàn giao dịch Bitfinex đã thúc đẩy một cách giả tạo việc mua các loại tiền kỹ thuật số thông qua việc phát hành số lượng ngày càng tăng của tether. Trong giai đoạn tăng giá theo cấp số nhân, việc phát hành tether mà không có hỗ trợ đầy đủ bằng đô la là một chiến lược có lợi nhuận. Trên thực tế, các nhà đầu cơ có thể mua các loại tiền kỹ thuật số với đồng tether mới được đúc, dựa vào việc có thể bán lại chúng với giá cao hơn sau đó và bổ sung dự trữ đô la. Tín hiệu tăng giá mạnh trong thời gian cấp tốc đã góp phần vào sự tăng trưởng của sự thổi phồng trên truyền thông về tiền tệ kỹ thuật số, thu hút các nhà đầu tư bán lẻ có ít kinh nghiệm về tài sản kỹ thuật số, thường không biết về những rủi ro to lớn liên quan đến giai đoạn cuối của bong bóng đầu cơ.

Sự co thắt giá kéo dài, có lẽ chưa hoàn thành mặc dù giá phục hồi gần đây, được gây ra bởi hai yếu tố chính hoạt động trong hai giai đoạn khác nhau. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 4 năm 2018, sự suy giảm là do nhu cầu và do đó được xác định bởi sự di chuyển của các nhà đầu tư đầu cơ sợ hãi, chịu nhiều tổn thất do việc mua được thực hiện với giá rất cao. Trong giai đoạn “panic-selling” (bán ra một cách hỗn loạn) này, có thể lưu ý rằng việc hỗ trợ cho vấn đề ngày càng tăng của tether vẫn còn thiếu trên các sàn giao dịch. Trên thực tế, kể từ tháng Hai, sự tăng trưởng của tether trong lưu thông đã chậm lại và bị san phẳng; điều này cho thấy rằng, trong một thị trường đang suy giảm, chiến lược phát hành tether không-bị-phát-hiện đã không còn có lãi.

Vào tháng 6 năm 2018, giá dường như đã tìm thấy một mức sàn khoảng 6.000 đô la, mức này vẫn cao hơn 10 lần so với giá bitcoin vào đầu năm 2017. Tại thời điểm này, phần lớn các nhà đầu tư đầu cơ đã biến mất, và biến động của tiền kỹ thuật số đã giảm mạnh khi các giao dịch dần trở nên mỏng hơn (xem hình bên dưới). Nhiều nhà phân tích tin rằng, ở giai đoạn này, 6.000 đô la là mức tối thiểu cần thiết để bù đắp cho chi phí năng lượng của các công ty khai thác kỹ thuật số thực hiện việc “đúc” tài sản tiền điện tử mới. Cho đến lúc đó, nhu cầu ngày càng tăng của các công ty khai thác để trang trải chi phí sản xuất đang tăng lên là một lực hỗ trợ cho sự tăng trưởng về giá của tài sản kỹ thuật số.

Biến động 1 năm của một số tài sản kỹ thuật số

Tuy nhiên, sự cân bằng mong manh này đã không duy trì được lâu. Vào tháng 11 năm 2018, thông báo về một hard fork khác giữa các loại tiền kỹ thuật số – nhằm mục đích tạo ra một bản sao bitcoin mới mà không có sự đổi mới đáng kể – đã gây ra một trận động đất giá phá vỡ trạng thái cân bằng mong manh đạt được. Trong tình trạng ngày càng xấu đi này, yếu tố quyết định sự suy giảm giá dường như đã được định hướng và liên quan đến cộng đồng khai thác tiền kỹ thuật số. Trên thực tế, một phần đáng kể là do các công ty khai thác đã đột ngột chuyển sức mạnh tính toán (hoặc tỷ lệ băm) của nó từ bitcoin sang tiền tệ nhân bản với hy vọng thu được lợi nhuận phi rủi ro từ fork blockchain, như đã xảy ra nhiều lần trong giai đoạn tăng dần của bong bóng.

Nhưng vào cuối năm 2018, mọi thứ đã thay đổi: Sự thay đổi bất thường về sức mạnh tính toán đã lấy đi sự hỗ trợ dành cho bitcoin, và kéo giá tài sản kỹ thuật số đi xuống, bao gồm cả các loại tiền tệ nhân bản mà các công ty khai thác đã đầu tư rất nhiều. Kết quả là, một phần của các công ty khai thác – vốn đã hoạt động trong sự thua lỗ trước thời kỳ suy thoái này – đã bị ném ra khỏi thị trường, lần đầu tiên gây ra sự suy giảm sức mạnh tính toán chung của mạng bitcoin, sụp đổ 50% chỉ trong vài tuần (xem hình bên dưới). Trong khoảng thời gian ngắn này, bitcoin và các altcoin rơi vào tình trạng rơi tự do chưa từng có trong giai đoạn của sự bùng nổ của bong bóng, chịu tổn thất đến 70%.

Sức mạnh tính toán trong quá trình khai thác bitcoin

Năm 2019, “sự sàng lọc theo kiểu Darwin” của các thợ đào dường như đã dừng lại, như đã được chứng minh bằng sự phục hồi của tỷ lệ băm mạng tổng thể – mặc dù ở tốc độ vừa phải hơn. Giao thức bitcoin cung cấp một cơ chế tự động hóa tự động sao cho chi phí khai thác tiền tệ có xu hướng giảm khi đối mặt với sự suy giảm sức mạnh tính toán của mạng lưới. Sự điều chỉnh định kỳ này cho phép các thợ đào cận biên quay trở lại thị trường với chi phí thấp hơn.

Vào những tháng đầu năm, các đồng tiền điện tử dần lấy lại giá trị, nhưng điều bất ngờ vừa xảy ra vào ngày 2 tháng 4, khi chỉ trong một giờ, bitcoin tăng vọt gần 1.000 đô la, vượt qua mức 5.000 đô la – một mức kháng cự mới về cơ bản đã tăng lên trong nhiều tuần kể từ sau sự kiện đó.

Không rõ nguyên nhân đằng sau của bước nhảy này là gì (có thể là một lệnh được tạo bằng thuật toán hoặc một thanh khoản bị siết chặt được kết nối với các công cụ phái sinh bitcoin, sau đó là một lệnh mua bắt buộc đối với những người tạo lập thị trường). Rốt cuộc, gần đây, các nhà phân tích khác nhau đã dự báo một sự đột biến trong ngắn hạn và biết rằng sự kiện kích hoạt rất ít. Câu hỏi thực sự là liệu thị trường có quay trở lại chế độ tăng giá hay không. Nhiều yếu tố hỗ trợ cho câu trả lời khẳng định: sự phục hồi dần dần của vốn hóa thị trường của một số stablecoin – trước hết (xem hình bên dưới) – sự hao mòn tài nguyên dành của phe gấu, mặc dù các ngân hàng trung ương trả lại một chính sách tiền tệ phù hợp và sự không chắc chắn của các hiện tượng có liên quan trên phạm vi toàn cầu (khủng hoảng Libya, căng thẳng thương mại, vấn đề Brexit và cuộc bầu cử Liên minh châu Âu sắp tới) làm tăng sức hấp dẫn của các loại tiền kỹ thuật số.

Giá Bitcoin so với vốn hóa Tether – 3 tháng gần đây nhất

Năm 2019 có thể được chứng minh là một sự khởi đầu mới cho các loại tiền kỹ thuật số, do sự phục hồi chậm của các nhà đầu tư lãi suất. Việc đầu tư vào đổi mới công nghệ và cơ sở hạ tầng chưa bao giờ dừng lại, và lợi ích của các nhà đầu tư tổ chức vượt xa sự điên cuồng đầu cơ ngắn hạn. Các cơ quan quản lý cũng đang dần can thiệp vào việc tổ chức lại các thị trường biên giới này. Mùa đông tiền điện tử có thể không dài như dự kiến.

• Bitcoin – “Chốn bình yên” giữa kỷ nguyên lạm phát và bong bóng fiat
• 3 sự kiện lịch sử lý giải cho bong bóng ICO

Diệu Anh

Theo TapchiBitcoin/Cointelegraph