Galaxy Digital cảnh báo rủi ro hệ thống tăng do đòn bẩy liên kết CeFi, DeFi và kho bạc

Updated: 05/06/2025 at 13:00

Báo cáo của bộ phận nghiên cứu Galaxy Digital ngày 4/6 ước tính tính đến ngày 31/3, có hơn 39 tỷ USD nợ được đảm bảo bằng tài sản tiền điện tử đang lưu hành trên các ứng dụng cho vay phi tập trung (DeFi), các tổ chức cho vay tập trung và các nhà phát hành stablecoin có tài sản đảm bảo.

Các giao thức DeFi chiếm 45,3% tổng số, các nền tảng tập trung chiếm 34,6%, còn stablecoin đảm bảo chiếm 20,1%.

Theo báo cáo, nhiều bộ phận giao dịch tập trung huy động thanh khoản ngắn hạn trên các kênh DeFi, rồi cho vay số tiền này ngoài chuỗi.

Sự trùng lặp này khiến nghĩa vụ nợ xuất hiện đồng thời trong dữ liệu on-chain và sổ sách riêng tư, làm tăng giả tạo con số vay mượn được công bố và gây khó khăn trong đánh giá rủi ro theo thời gian thực khi thị trường căng thẳng.

Thanh lý chéo nền tảng

Sự giảm giá mạnh thường kích hoạt thanh lý tự động trên các nền tảng DeFi đầu tiên, vì các hợp đồng thông minh thực thi quy tắc ký quỹ ngay lập tức.

Các bộ phận tập trung đã vay từ DeFi có thể phản ứng bằng cách thu hồi khoản vay hoặc thanh lý tài sản thế chấp của khách hàng trên các sàn giao dịch, làm gia tăng áp lực giảm giá.

Những đợt bán bắt buộc này tạo phản hồi ngược lên thị trường, làm sâu sắc thêm sự biến động và kích hoạt thêm các đợt thanh lý on-chain, đặc biệt với các tài sản như Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) và Staked ETH (stETH) vốn được sử dụng rộng rãi trên nhiều nền tảng.

Token Pendle thể hiện rõ sự tác động qua lại trong quý hai. Khi Aave cho phép người dùng vay với tỷ lệ tài sản thế chấp cao hơn, nhiều người đã gửi gần 1,4 tỷ USD tài sản vào nền tảng và vay stablecoin. Hoạt động vay mượn tăng mạnh này đã làm tổng lượng tài sản trong DeFi vượt 54 tỷ USD vào ngày 26/5, đồng thời ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị và giao dịch của token Pendle.

Nếu giá giảm, các đợt thanh lý hàng loạt có thể lan tỏa trở lại các bộ phận tập trung với mức rủi ro tương tự.

Kho bạc được tài trợ bằng nợ

Trong khi đó, các kho bạc doanh nghiệp đã thêm một lớp tín dụng nữa vào hệ thống.

Báo cáo xác định ít nhất 12,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi và trái phiếu không lãi suất được các công ty niêm yết phát hành để tài trợ cho việc nắm giữ tiền điện tử. Danh sách các công ty bao gồm Strategy, Riot Platforms và Twenty One Capital.

Chỉ riêng Strategy đã nợ 8,2 tỷ USD và trả 17,5 triệu USD tiền lãi hàng quý. Phần lớn trái phiếu đáo hạn trong khoảng giữa năm 2027 đến cuối năm 2028, tạo ra giai đoạn tái cấp vốn trùng với các khoản nợ của các công ty khác theo chính sách kho bạc tương tự.

Để quản lý các nghĩa vụ ngắn hạn, nhiều công ty dựa vào các khoản vay stablecoin OTC, thường được định giá cao hơn 2% đến 4% so với mức lãi suất DeFi hiện hành. Khoảng cách hẹp này cho thấy các bộ phận tập trung đang tham chiếu chặt chẽ các mức lãi suất DeFi, liên kết chi phí tín dụng riêng tư với điều kiện on-chain.

Khi lãi suất DeFi thay đổi, chi phí vay OTC nhanh chóng điều chỉnh, thắt chặt yêu cầu ký quỹ cho các doanh nghiệp kho bạc và những người tham gia khác.

Galaxy kết luận rằng dù đa dạng hóa kênh tín dụng đã tăng khả năng vay, nó cũng làm tăng khả năng truyền tải các cú sốc trong toàn hệ thống.

Trong bối cảnh thiếu các tiêu chuẩn công bố thông tin hoặc phân bổ rủi ro on-chain rõ ràng ở cấp độ tổ chức, cả nhà quản lý và thị trường vẫn mù mờ về quy mô đầy đủ của rủi ro tiềm ẩn trong thị trường tín dụng tiền điện tử.

Thạch Sanh

Disclaimer: Bài viết chỉ có mục đích thông tin, không phải lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư nên tìm hiểu kỹ trước khi ra quyết định. Chúng tôi không chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của bạn.

Được đề cập trong bài viết
Bình luận
Đang tải
Mới cập nhật

Tuần này, vốn hóa thị trường crypto toàn cầu đã tăng nhẹ 2% bất chấp xu hướng đi ngang trên diện rộng của nhiều loại tài sản. Trong bối cảnh đó, một số altcoin đã nổi bật và trở thành tâm điểm chú ý vào cuối tuần từ ngày 9-10... ...

Trong tháng 7, thanh khoản bị khóa trên các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi) đã đạt mức kỷ lục 270 tỷ USD, một phần nhờ vào sự phát triển mạnh mẽ của cổ phiếu token hóa. Theo dữ liệu từ DappRadar, tổng giá trị bị khóa (TVL)... ...

Từ đầu tháng 8, các ví cá voi Chainlink (LINK) nắm giữ từ 100.000 đến 1 triệu token đã tăng tốc tích lũy với quy mô ấn tượng. Chỉ trong thời gian ngắn, đã có thêm 27 ví mới gia nhập nhóm này, tương đương mức tăng 4,2%, bổ sung... ...

Thị trường phái sinh của Bitcoin (BTC) đã trải qua sự thay đổi đáng chú ý về mặt tâm lý, khi funding rates giảm xuống dưới 0,1% sau khi đạt đỉnh ở mức hưng phấn. Sự sụt giảm này cho thấy sự hạ nhiệt trong các vị thế long sử... ...

Bitcoin đã có cú bật mạnh mẽ vào ngày thứ Năm, nhưng đà hưng phấn nhanh chóng chững lại khi phe bò chật vật duy trì các mức giá cao. Diễn biến này cho thấy phe gấu đang tranh thủ từng nhịp hồi để xả hàng. Dẫu vậy, điểm sáng... ...

Trong những tuần qua, giá XLM bị mắc kẹt trong xu hướng sideways. Tuy nhiên, nó hiện đang trong trạng thái sẵn sàng để thoát khỏi xu hướng hiện tại. Tại thời điểm viết bài, giá XLM đã tăng hơn 11% trong vòng 24 giờ qua, xác nhận sự bứt... ...

Kể từ nửa sau năm 2024, một làn sóng mới đang âm thầm lan rộng trong giới doanh nghiệp: ngày càng nhiều công ty đại chúng bắt đầu tích lũy XRP như một phần trong chiến lược dự trữ ngoại hối. Nếu như trước đây Bitcoin và Ethereum là hai... ...

ETFs (Quỹ hoán đổi danh mục) có thể đã mở ra cánh cửa cho tiền điện tử gia nhập Phố Wall, nhưng chương trình 401(k) có khả năng tạo ra một cú hích lớn hơn. Với sự thay đổi chính sách cho phép đầu tư vào tiền điện tử trong... ...

Ethereum (ETH) đã quay trở lại mức 4.000 đô la vào thứ 6 — lần đầu tiên trong vòng 8 tháng — khi Bitcoin mất bớt thị phần vốn hóa trên thị trường crypto. ETH trong “vùng tái tích lũy” khi phe bò đẩy giá lên 4.000 đô la Dữ... ...

Ethereum (ETH) đang tiến gần mốc tâm lý 4.000 đô la. Vào cuối tháng 7, phe bò đã bị từ chối ở mức 3.941 đô la. Tại thời điểm viết bài, giá của altcoin hàng đầu chỉ còn cách mốc này vài đô la. ETH phải đối mặt với áp... ...

Xem thêm bài viết

Chọn chế độ hiển thị:
Bình thường Bảo vệ mắt Dark Mode